La tensi\u00f3n global convive con el optimismo del mercado por el frente externo argentino, que proyecta una fuerte entrada de d\u00f3lares en 2026. Sin embargo, la cautela persiste: dudas sobre el rumbo pol\u00edtico, el rol del BCRA, las tasas y el deterioro del cr\u00e9dito mantienen abierto el interrogante central sobre la sostenibilidad del escenario.<\/p>\n\n\n\n
La tensi\u00f3n global convive con las dudas locales sobre el rumbo pol\u00edtico, el rol del BCRA, las tasas y el deterioro del cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n
El devenir de los eventos en contin\u00faa dominando la escena mundial y los expertos consideran que, tras la tregua, la situaci\u00f3n actual denota que se complicaron las conversaciones entre . Nadie arriesga a\u00fan un escenario posible de resoluci\u00f3n. Lo cual complica todo tipo de y, por ende, tambi\u00e9n local. Sin embargo, entre gente del mercado no se oculta la agradable sorpresa de las . En un importante banco privado no dudaban en se\u00f1alarle a sus principales clientes corporativos que vienen meses de buenas noticias.<\/p>\n\n\n\n
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\u00bfDe qu\u00e9 hablan?, fundamentalmente, del tenor del super\u00e1vit comercial de este a\u00f1o, que duplicar\u00eda el del 2025. Ya se ven\u00eda percibiendo en los encuentros y conversaciones entre gur\u00faes, operadores e inversores que el mercado espera una lluvia de d\u00f3lares en los pr\u00f3ximos meses. \u201cY eso que los precios de los granos est\u00e1n bajos sino lo que ser\u00eda\u201d, se\u00f1alaba un conocido economista en una de esas reuniones. Las estimaciones rondan entre los 15.000 y 20.000 millones de d\u00f3lares, lo que, sumado a otros, digamos, 10.000 a 15.000 millones de d\u00f3lares de ingreso de capitales, la oferta de divisas est\u00e1 m\u00e1s que asegurada en los pr\u00f3ximos meses, siempre y cuando, no descarrile la situaci\u00f3n geopol\u00edtica mundial, sino seguramente se resentir\u00e1 el ingreso de fondos del exterior. Pero, as\u00ed y todo, la avalancha de divisas que se esperan del canal comercial brindan un importante margen de maniobra al mercado de cambios. De todos modos, a\u00fan, persisten algunos interrogantes. No todo lo que reluce es oro.<\/p>\n\n\n\n
Por eso se lamentan en el mercado, y mucho m\u00e1s seguro el equipo econ\u00f3mico, la oportunidad perdida al no haber salido a los mercados voluntarios de deuda internacional cuando el riesgo pa\u00eds estaba en zona de 500 puntos b\u00e1sicos. Se hubiera pagado m\u00e1s tasa, pero se hubiera, no solo testeado el \u201cfeeling\u201d del mercado sino tambi\u00e9n captados fondos frescos para afrontar los vencimientos de este a\u00f1o. Un dato de color lo aport\u00f3 un prestigioso asesor econ\u00f3mico: hay una nueva grieta, entre colegas, muchos de ellos simpatizantes de las ideas liberales, con colegas amigos de d\u00e9cadas, liberales, muy cercanos al Presidente. Unos ven algunas cosas no tan bien, los otros todo bien. Cualquier parecido con la realidad pasada es pura coincidencia.<\/p>\n\n\n\n
Esta ventana de oportunidad perdida en enero pasado fue tema recurrente en todo encuentro entre mesadineristas. El consenso indica que el no retorno del pa\u00eds a los mercados de capitales internacionales hace ahora que todo quede en manos de las cuentas externas, ya que el flujo de fondos del exterior es un interrogante, m\u00e1s con la actual situaci\u00f3n geopol\u00edtica. Seg\u00fan comentaban en una mesa de una entidad estadounidense, los inversores extranjeros est\u00e1n contentos con lo que est\u00e1 haciendo Milei, celebran todo, el tema fiscal, el alineamiento extremo con EEUU, la pol\u00edtica econ\u00f3mica aperturista, etc., cada vez los seduce m\u00e1s, pero reconocen que el mayor riesgo argentino es un cambio pol\u00edtico el pr\u00f3ximo a\u00f1o. De ah\u00ed su cautela a la hora de reposicionarse o rearmar la cartera de bonos soberanos argentinos. Ven con agrado la mejora del Gobierno en materia de negociaci\u00f3n con el Congreso, donde los gobernadores juegan un rol determinante.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, saben que en la medida que se aproxime el a\u00f1o electoral las predisposiciones a ayudar, o sea, a sacar las leyes que mande el Ejecutivo, pueden cambiar. De acuerdo a sus consultores locales, creen que todav\u00eda el Gobierno tiene una ventana para negociar y avanzar con las reformas hasta julio-agosto-setiembre. Seg\u00fan sostuvo uno de los jefes de la mesa, con lazos con el oficialismo, en el seno de la mesa chica de la Rosada no hay tanta preocupaci\u00f3n con las encuestas porque consideran que Milei a\u00fan tiene un porcentaje importante y tiene herramientas como para mejorar el clima social, sobre todo, frente a una oposici\u00f3n fragmentada. Y los desencantados de Milei no tienen a d\u00f3nde ir.<\/p>\n\n\n\n
La pregunta es, profundiz\u00f3 el mesero, qu\u00e9 va a demandar la gente despu\u00e9s de Milei. Desde el mercado les han hecho saber que el Presidente debe reordenar la interna libertaria, es la \u00fanica forma de poder proyectar gesti\u00f3n. Pero tambi\u00e9n, piden saber c\u00f3mo va a ser la transici\u00f3n de un modelo econ\u00f3mico a otro. Nadie se explica c\u00f3mo sigue en pie el \u201capenas\u201d Jefe de Gabinete, , c\u00f3mo no ha renunciado, basta con imaginar, por ejemplo, c\u00f3mo estar\u00edan las encuestas si todav\u00eda estuviera Jos\u00e9 Espert, explicaba este economista financiero con varias d\u00e9cadas de mercado sobre el lomo.<\/p>\n\n\n\n
En un c\u00f3nclave financiero en Puerto Madero monitoreaban el importante flujo de cobertura de posiciones cortas en Wall Street tras el alto el fuego en Medio Oriente, sellando la mejor jornada para los fondos de cobertura (\u201chedge funds\u201d) en 4 a\u00f1os, siguiendo de cerca al equipo Delta-One de Goldman Sachs. Seg\u00fan datos del mercado, los fondos globales de inversi\u00f3n en posiciones largas y cortas registraron un alza de casi 3% el mi\u00e9rcoles pasado, su mejor jornada desde mediados de marzo del 2022. Pero tambi\u00e9n pescaron otro dato a tener en cuenta la pr\u00f3xima semana: al parecer los \u201cCTAs\u201d (Commodity Trading Advisor) se preparan para una ola de compras por unos 45.000 millones de d\u00f3lares en Wall Street. Veremos.<\/p>\n\n\n\n
Sobre el plano local, con las proyecciones del sector externo argentino 2026 en mano, confluyeron dos interrogantes que incomodan a los inversores: por un lado, se preguntan si la tasa de inter\u00e9s en pesos tiene piso, y por otro, qu\u00e9 har\u00e1 el Banco Central (BCRA) en el segundo semestre cuando disminuya la holgura cambiaria y haya menos vencimientos, \u00bfcomprar\u00e1 d\u00f3lares o no?, Ser\u00e1 un verdadero test ver qu\u00e9 hace. Porque, julio es el mes m\u00e1s comprometido en t\u00e9rminos de vencimientos, hay que pagar unos 4.200 millones de d\u00f3lares a bonistas, despu\u00e9s se despeja el panorama y solo hay vencimientos con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en torno a 700 palos en mayo, agosto, noviembre y diciembre.<\/p>\n\n\n\n
Hasta ahora ha podido Santiago Bausili, jefe del BCRA, comprar m\u00e1s de 4.000 millones de d\u00f3lares sin impacto monetario porque el Tesoro fue contractivo al comprarle esos d\u00f3lares para pagar vencimientos, adem\u00e1s de lo que se llevan las personas para atesorar, los importadores, los turistas y otros demandantes de divisas. Pero una vez que ya el Tesoro no necesite d\u00f3lares para pagar, el BCRA qu\u00e9 har\u00e1, comprar\u00e1 e inyectar\u00e1 liquidez a riesgo inflacionario. Todos quieren ver c\u00f3mo actuar\u00e1.<\/p>\n\n\n\n
Sobre el nivel de las tasas de inter\u00e9s en pesos no ven mucho margen para seguir bajando, dada la tasa mensual de inflaci\u00f3n y el elevado nivel de morosidad. Al respecto, uno de los gestores locales m\u00e1s activos opin\u00f3 en el c\u00f3nclave que la estabilidad cambiaria y los menores ajustes en precios regulados podr\u00edan llevar la inflaci\u00f3n a la zona de 2% mensual, pero ello no implicaba una nueva reducci\u00f3n en las tasas cortas, estimado una ca\u00edda acotada en la demanda de dinero.<\/p>\n\n\n\n
Ahora bien, si las tasas siguen bajando, los instrumentos a tasa variable m\u00e1s \u201cspread\u201d rinden menos que proporcional a los instrumentos a descuento puros, explic\u00f3, pero a esta nominalidad, el \u201cspread\u201d compensa parte del riesgo a la baja. Por ende, ante una suba de tasas, aconsej\u00f3 que los instrumentos a tasa variable ser\u00edan m\u00e1s convenientes. Algunas pistas: en el corto plazo, mejor los instrumentos a tasa variable por encima de tasa fija como el \u201cTTJ26\u201d vs \u201cT30J6\u201d; pero m\u00e1s all\u00e1, el BONTAM agosto 2027 en zona de TAMAR + 5,5% resulta atractivo, aunque con liquidez limitada mientras que el BONTAM febrero 2027 se mantiene interesante en TAMAR + 2% con buen \u201cspread\u201d de cobertura.<\/p>\n\n\n\n
Un grupo de economistas ex BCRA se reunieron para celebrar la jubilaci\u00f3n de uno de ellos y el tema de la morosidad no estuvo ausente. Algunos consideraron que, frente a los elevados niveles de morosidad, principalmente, en las l\u00edneas de cr\u00e9ditos personales y en las tarjetas de cr\u00e9dito, el BCRA enfrentaba el dilema de esperar a que el mercado ajuste solo o bien, eran necesarias franquicias regulatorias que faciliten las refinanciaciones y el acceso al cr\u00e9dito bancario. Se gener\u00f3 un fuerte debate, no solo acad\u00e9mico. Ten\u00edan en claro que las tasas de inter\u00e9s no bajaban precisamente por el nivel de morosidad. Ven que, en los productos m\u00e1s el\u00e1sticos al ingreso disponible, la mayor aceleraci\u00f3n de la mora se ve, precisamente, en cr\u00e9ditos personales y tarjetas de cr\u00e9dito, o sea, lo primero que las familias revientan cuando los n\u00fameros se ajustan.<\/p>\n\n\n\n
A nivel sist\u00e9mico, el Top Ten de bancos privados acusa recibo del aumento de la mora empujada principalmente por la cartera de consumo, con un fuerte ajuste en las previsiones sobre la cartera irregular. Son los empleados en relaci\u00f3n de dependencia quienes explican cerca de 2\/3 de la mora total. Pero la causa de la creciente mora no la encuentran solo en la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, que ya no lic\u00faa, en la fuerte contracci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica, en la baja calidad del empleo formal y en el alto nivel de informalidad, sino tambi\u00e9n en lo que se llama \u201cselecci\u00f3n adversa\u201d. En buen romance, con tasas de inter\u00e9s reales muy altas en medio de un contexto seudo-recesivo los que tomaron cr\u00e9dito fueron los que no ten\u00edan m\u00e1s remedio que seguir endeud\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n
Uno de los presentes que estuvo en la charla de Arriazu en Tucum\u00e1n rescat\u00f3 que: la discusi\u00f3n sobre la econom\u00eda argentina suele concentrarse en variables nominales (tipo de cambio, inflaci\u00f3n, tasas de inter\u00e9s) pero la verdadera ancla y tambi\u00e9n el principal riesgo es la confianza, porque sin ella no hay cr\u00e9dito, no hay inversi\u00f3n y no hay crecimiento sostenido. Por eso, seg\u00fan Arriazu, Argentina enfrenta, fundamentalmente, un problema de credibilidad. Quiz\u00e1s por ello a\u00fan no ha podido volver a los mercados de capitales internacionales como pretend\u00eda el Gobierno que apostaba a los 200\/300 puntos b\u00e1sicos para colocar deuda. El mercado parece no opinar igual.<\/p>\n\n\n\n